开源点评A股大跌:科技和消曝沙特财团已完成收购曼联 等待曼联官方宣布费“退潮”已至,周期正在归来插图

开源点评A股大跌:科技和消曝沙特财团已完成收购曼联 等待曼联官方宣布费“退潮”已至,周期正在归来

7月16日市场科技和消费领跌。站在当下,我们其实不否认我国经济结构转型的趋势,但以科技 消费为代表的未来和现在之间,还隔着贴现率和不肯定性。未来还没来,科技和消费“退潮”已至,周期正在归来。

观点速递

1、科技消费“退潮”,顺周期价值股成为压舱石

今天(2020年7月16日)A股3大股指均大幅下挫,上证指数、深证成指和创业板指分别下跌4.50%、5.37%和5.93%,主要的领跌板块为消费和科技。我们认为当天市场大幅下跌的直接触发因素有3个:1是6月社零数据不及预期和人民日报对贵州茅台内部腐败事件的评论;2是近期国家集成电路基金频繁减持科技股,7月科技股解禁压力较大;3是中芯国际上市也分2轮新秀可以接受1份资历保存协议,为1年合同,球队必须通过这个方式保存对该名新秀的签约权。流了大部份资金,也并未如很多投资者期待的点燃科技行情。今天的市场表现值得让部份投资者反思对7月以来产生风格切换的认知:低估值完成修复,而后消费科技等成长股可以水长船高。我们认为,顺周期板块在6月30日经济数据出炉后的表现,实际上是来源于经济复据数据统计,自南野拓实2015年2月在奥地利甲级联赛出道以来,他在联赛中能直接参与的进球到达62个,进球、助攻效力超过队内同期联赛中的任何1名球员。苏确认后,盈利预期修复*估值压抑带来的协力。因此我们认为,1定程度上今天市场出现如此大幅度的波动且成长/价值出现分化,正是对“估值驱动”这1预期的根本性修正的开始。

2、回不去的2015:估值驱动行情的谢幕

我们在《回不去的2015》中曾提示投资者,牛市应当是1个后验概念,但2014⑵015的行情在监管和市场参与者的记忆中都一样深入。这两种博弈下,1定会让2015年估值驱动的行情难以复刻,同时放大市场波动。当下,我们其实不否认我国经济结构转型的趋势,但以科技 消费为代表的未来和现在之间,还隔着贴现率和不肯定性,1旦预期收益率太低后就会有两层风险:1是利率中枢上移会让久长期的成长性资产遭到冲击;2是出现尾部风险,例如贵州茅台遭到主流媒体点名批评,这会让市场重新认知为“肯定2019年9月28日,武林风搏击世界杯B、C小组循环赛第2轮在河南卫视现场直播,ISKA世界冠军戴维·西亚、KOK世界冠军斯坦尼斯拉夫、 WFCA世界冠军安德烈·布朗、WKU洲际王者吉祥、伦批尼138磅金腰带得主达万猜等中外顶尖高手齐聚郑州,为拳迷奉献诸多精彩的对决!性“承受太低的预期收益率是不是值得。

3、真实的主线:经济复苏趋势的延续确立

我们对市场依然乐观,但是我们看到的真正主线和大部份投资者不同,我们认为经济的企稳复苏才是市场行情的驱动。目前看上半年经济数据出炉,资金“脱虚入实”正在进行,复苏节奏上先投资后消费,从中观数据来看,周期行业景气度延续升温:重要的生产资料价格恢复至疫情前水平,与基建、房地产产业链联系紧密相干的建筑及工程机械行业,均体现出较强的复苏节奏。我们认为,由于消费的疲软和就业的束缚,尚不是耽忧信誉收紧、经济降温的时刻,利率中枢上移的核心驱动来自于经济复苏,这也许是市场对风格判断最大的认知差。

4、退潮以后,周期归来

“水长船高”的估值驱动行情其实不会出现。而对顺周期价值板块,更加核心的驱动力是来自市场在看到经济复苏的明确信号以后,对顺周期、低估值的价值板块盈利预期边际改良,这类改良会由于极低的隐含增长率而被放大。我们的推荐顺序为:第1,受益于投资肯定性快速复苏:建材、化工、建筑、工程机械、煤炭、有色金属;第2,估值仍存在修复空间的:房地产、非银;第3,顺周期消费:汽车,家电。

风险提示:国内经济超预期下行;海外疫情、洪涝灾害超预期恶化

报告正文

1、 退潮以后,周期为王

今天(2020年7月16日)A股3大股指均大幅下挫,上证指数、深证成指和创业板指分别下跌4.50%、5.37%和5.93%,主要的领跌板块为休闲服务(⑻.72%)、食品饮料(⑻.14%)、医药生物(⑹.64%)、农林牧渔(⑹.48%)和TMT。

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我们认为当天市场大幅下跌的直接触发因素有3个:

1是6月社零数据不及预期和人民日报对贵州茅台内部腐败事件的评论致使市场对消费板块的肯定性增长预期打破,前期给予的肯定性溢价回落;

2是近期国家集成电路基金频繁减持科技股,7月科技股解禁压力较大,同时叠加英国封杀华为等国际磨擦事件发酵致使科技板块的风险偏好恶化,科技板块也大幅回调;

3是中芯国际上市也分流了大部份资金,也并未如很多投资者期待的点燃科技行情。

除直接触发因素以外,我们认为,此次科技消费大跌背后更深层次的缘由在于:前期活动性宽松下估值驱动的行情已结束,类似于2014⑵015年的牛市不可复刻,监管层的超前降温也是防范“水长船高”的估值行情;而周期坚挺的表现其实预示着资金脱虚入实的节奏带来的经济复苏、利率中枢上移才是7月以来顺周期价值板块领涨市场的核心驱动力。

同时,从北上资金的行动来看,7月16日当天虽然整体上看北上资金净卖出69.2亿,但同时我们看到,当日深沪港通各自前1010大活跃个股中,中信证券、华泰证券和海螺水泥等顺周期个股仍逆势被买入,而恒瑞医药、迈瑞医疗、5粮液和贵州茅台等前期强势成长个股被净卖出,说明即便长时间被认为偏好科技消费核心资产的外资,也开始出现了1定的风格变化。

因此在上述背景下,后续顺周期价值板块不但在盈利上具有肯定性优势,而且估值上也具有相对优势,顺周期价值板块弹性最大的时刻已来临,请投资者勿再迟疑,任何市场调剂的窗口都是“上车”的好机会。

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2、 科技、消费的“退潮”:回不去的2015

未来还没来,“退潮”已至。我们在《回不去的2015》中曾提示投资者,牛市应当是1个后验概念,但2014⑵015的行情在监管和市场参与者的记忆中都一样深入。这两种博弈下,1定会让2015年估值驱动的行情难以复刻,同时放大市场波动。

当下,我们其实不否认我国经济结构转型的趋势,但以科技 消费为代表的未来和现在之间,还隔着贴现率和不肯定性,1旦预期收益率太低后就会有两层风险:1是利率中枢上移会让久长期的成长性资产遭到冲击;2是出现尾部风险,例如贵州茅台遭到主流媒体点名批评,这会让市场重新认知为“肯定性“承受太低的预期收益率是不是值得。

利率中枢上移预示着此前活动性宽松带来的估值驱动行情接近结束。我们在此前《势来不可止,势去不可遏》的报告中曾提到,将7月以来低估值板块的大幅上涨仅仅解释为活动性宽松下的补涨太过于简单,估值修复背后其实更多地伴随着对低估值板块盈利增长预期的改良,是成长和价值之间的性价比再平衡,而这类再平衡其实正是由于利率中枢上移带来的。

除此以外,我们曾在《回不去的2015》报告中提示投资者,此次监管降温其实其实不意味着风格切换的结束,反而意味着切换的延续性在增强:即宽基指数的上涨其实不能成为成长股继续“水长船高”的理由,当下监管的降温意味着的是资金跑步进场带来的估值驱动的行情不可延续,脱虚入实还是趋势,这对依赖于估值驱动的成长股来讲,明显更加不利。

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科技消费领域的不肯定性正在积累。

我们可以看到近期利空事件主要集中于科技消费领域,科技领域主要包括集成电路基金频繁减持科技股、英国宣布停止在5G建设中使用华为装备,同时7月也是科技股的解禁高峰,特别是7月16日当天中芯国际的上市预示着资本市场期待已久的“利好”落地,而其解禁也给市场活动性带来了冲击;消费领域主要包括人比勒菲尔德客场1直很强,上赛季17个客场5胜8平4负,为德乙客场不败率和平局率都是最高的球队,本赛季9个正赛客场豪取8胜1平,如此强的客场,在德乙历史上都很罕见民日报发文强调“酒喝不炒”,特别是针对贵州茅台的腐败事件,而7月16日当天公布的经济数据中也惟独社零同比增速不及市场预期,其实这也是此前我们强调的在资金脱虚入实的节奏下投资先于消费复苏的应验。

因此科技消费领域的不肯定性正在积累,致使此前给予的肯定性溢价变得更加昂贵。

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3、 周期归来:经济复苏趋势延续确立

上半年经济数据出炉,经济稳步复苏。本日(7月16日)上半年GDP数据出炉,上半年国内生产总值按可比价格计算,同比降落1.6%,分季度看2季度恢复正增长,同比增速3.2%,超过预期值2.9%,2季度环比1季度增长11.5%。

资金“脱虚入实”延续,复苏节奏上先投资后消费。我们在本周周报《回不去的2015》中提到,从6月份的信贷数据上看,资金脱虚入实仍在继续,信贷支持实体的力度不减:

(a)当月新增社融同比增速仍超市场预期,存量社融与M2的增速差仍在扩大,预示着资金仍在脱虚入实;

(b)居81队作为1支老牌CBA球队,曾有过光辉的战绩,作为是1支解放军球队,自建队以来 ,发扬解放军良好传统和风格,本着为国争光,为军队争光的高度荣誉感和使命感,严格治队,严格训练,构成英勇顽强,敢打敢拼,团结协作的战役风格。但最近几年来,由于81队不允许引进外缓,球队战绩每况愈下,现已成为CBA战绩垫底球队,而且看来也没有重新突起的机会,在比赛中还不断曝出内哄,严重影响球队的形象。民和企业的中长时间贷款均大幅增长,我们有理由相信在信贷延续扩大的趋势下,实体经济的复苏会有“经典的时滞”但不会缺席。

我们在6月月度策略《脱虚入实,风格切换》中判断,此次经济复苏在无大范围“扩内需”的背景下,将由投资拉动,通过企业利润的改良再传导至居民收入,消费将滞后恢复,难以出现斜率较高的V型反弹,从当前的社零与投下半场,哈德森继续延续了上半场的火热手感,依托3分、罚篮继续涨分,并且频频为队友送出助攻,当比赛还剩1分43秒,哈打了不到1个月便又再1次受伤了!德森突破杀入内线吸引多人包夹后分球给埋伏在外线的李敬宇,后者3分手起刀落,完全杀死比赛悬念。资的恢复情况来看,基本验证了上述的判断:基建及房地产投资已恢复至累计同比正增长,而社零及制造业仍处于环比改良,但同比负增长的阶段,其中社零的同比增速斜率明显更“平缓”。

因此我们认为当下很难出现对耽忧经济过热的政策降温,由于目前看投资还是支持经济修复的核心气力,消费恢复仍慢于投资,同时就业问题依然构成了硬束缚,这与2019年4月的环境大为不同。

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工业增加值延续回升,PPI回暖的弹性区间行将到来。本日(7月16日)公布的6月工业增加值继续回升,当月同比增速为4.8%,1⑹月积累同比增速为⑴.3%,较5月份降幅缩窄1.5个百分点,我们在此前报告中提出,随着工业增加值回升,产有缺口回补的进程中,PPI上升的势能将不断积累,而历史上PPI触底反弹以后将迎来价值股市场表现占优的区间。

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从中观数据来看,周期行业景气度延续升温:

(1)重要的生产资料价格恢复至疫情前水平,动力煤价格在传统的汛期(6⑺月)依然在回升,6大电厂补库存;有色金属中铜、铝价格延续回升,虽然其中包括全球活动性泛滥推升价格的因素,但我们视察将活动性因素去除的金铜比,能够发现金铜比延续降落,体现了较强的需求因素;化工产品价格指数上升,由于化工的下游行业众多,这1指标1定程度上唆使下游需求的冷热程度,我们发现这1指标在4月以来延续上升,直至进入汛期,价格进入平台期,我们视察化工重要的PVC-塑料产业链,PVC期货价格仍处于上升通道,塑料价格指数延续走高;罗纹钢价格延续上行,特别是基差已由贴水转为升水,最少体现了商品市场对经济复苏的强预期;

(2)与基建、房地产产业链联系紧密相干的建筑及工程机械行业,均体现出较强的复苏节奏,建筑行业定单,工程机械中发掘机销量在开工淡季仍然保持了同比60%以上的增长速度。

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4、 未来没来,掌控现在,抓紧布局顺周期板块

我们对7月16日市场“再次降温”的看法是:对科技消费而言,在利率中枢肯定性上移和行业不肯定性因素正在积累的环境下,“水长船高”的估值驱动行情其实不会出现。

而对顺周期价值板块,即便是7月以来的价值板块大幅上涨也并不是简单的“补涨”所能解释,更加核心的驱动力是来自市场在看到经济复苏的明确信号以后,对顺周期、低估值的价值板块盈利预期边际改良。

低估值为盈利预期带来的是乘数效应而不是股价上涨的驱动,我们在《又回到复苏的出发点》报告中论证过任何盈利预期改良都会被当下股价中极低的隐含增长率所放大。

因此,在经济复苏的信号延续“证真”、利率中枢继续上移的组合下,市场有望稳步上行,而顺周期的价值板块有望迎来弹性最大的阶段。

未来没来,掌控现在。市场的调剂反而为布局顺周期板块提供了窗口。我们的推荐顺序为:第1,受益于投资肯定性快速复苏、当前估值仍较低的:建材、化工、建筑、工程机械、煤炭、有色金属;第2,估值仍存在修复空间的:房地产、非银;第3,顺周期消费:汽车,家电。

5、风险提示

中美磨擦、海外疫情超预期恶化;国内经济下行超预期

本文作者:开源策略团下半时,特茨尔换下泽莱尼,主队第50分钟追平比分!斯坦丘后场左路长传,马索普斯特突入禁区左边回敲,博日尔停球距门11米处捅射入右下角,1比1。队,来源:1凌策略研究,原文标题:《未来没来,掌控现在》

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